KARON PÖRSSI Investointipankkitoiminta on syklistä. Se on tärkein asia, joka United Bankersin listautumisantiin osallistumista harkitsevan kannattaa muistaa.
Helsingin keskustassa Kolmen sepän patsaan vierellä toimiva United Bankers on Helsingin pörssin First North -listan tämän kalenterivuoden neljäs listautuja. Keväällä pörssiin tuli Verkkokauppa.com, kesällä Herantis Pharma ja Cleantech Invest.
United Bankersin listautumisen kohdalla kaikki näyttäisi olevan hyvällä mallilla. Yhtiöllä on näyttöä kannattavasta kasvusta, ja listautumisannissa kyse on todellakin annista eikä vanhojen osakkeenomistajien osakemyynnistä. Annilla kerättävää rahaa aiotaan käyttää liiketoiminnan kehittämiseen ja laajentamiseen; erityisesti mainitaan it-investoinnit ja varainhoidon laajeneminen Ruotsiin.
Puhtaasti rahankeruumielessä United Bankersin ei tarvitsisi mennä pörssiin. Sillä oli kesäkuun lopussa 5,7 miljoonan euron nettovarat ja nettovelkaantumisaste oli 70 prosenttia negatiivinen. Ennen listautumista United Bankers itse asiassa jakoi ylimääräisen osingon 1,16 euroa osakkeelta, jotta sai tyhjennettyä kassaansa 1,4 miljoonalla ennen kuin annissa mukaan tulevat uudet osakkeenomistaja pääsevät osallisiksi rahoista. Jos pankki tarvitsisi rahaa laajenemishankkeisiinsa, se ei tietenkään olisi jakanut osinkoja.
Listautumisen tärkeämpi syy onkin se, että pörssissä United Bankersille saadaan markkina-arvo. Se helpottaa osakkeen käyttämistä maksuvälineenä yritysjärjestelyissä ja henkilöstön palkitsemisessa. Markkina-arvosta on hyötyä siinäkin tapauksessa, että kauppaa hierottaisiin juuri United Bankersista.
Toinen selitys rahankeruulle voi olla ainakin osin käteisellä tehtävän yritysoston suunnitteleminen. Kun United Bankersin johto kertoi listautumisaikeistaan Pörssitalossa järjestetyssä tilaisuudessa, markkinan konsolidoituminen nousi esiin. United Bankers haluaa olla aktiivinen järjestelijä finanssipankkipelikentän muuttuessa.
Entuudestaan Helsingin pörssissä noteerataan eQ:n ja Taaleritehtaan osakkeita. Esimerkiksi Evli on pysynyt tiukasti henkilöomistajiensa omistuksessa. Pörssissä ja Islannissakin käväissyt FIM puolestaan myytiin viime vuonna S-Pankille.
Hienoa kasvua
United Bankers on kasvanut vauhdikkaasti sekä orgaanisesti että yritysostoin. Vuoden 2011 lopulla se osti Aventum-rahastoyhtiön ja vahvisti siten merkittävästi rahastoliiketoimintaansa.
Tämän vuoden alussa United Bankers hankki enemmistön metsäomaisuuspääomarahastoihin erikoistuneesta Nordic Forest Managementista. Reaaliomaisuuteen kuten metsään ja kiinteistöihin sijoittamisesta yhtiö halunne rakentaa itselleen erikoistumisalueen, mihin viittaa reaaliomaisuussijoittamisen keskittäminen huhtikuussa perustettuun UB Real Asset Management -yhtiöön. Siitä United Bankers tosin omistaa vain 56 prosenttia.
United Bankers tunnetaan yksityissijoittajien keskuudessa ehkä parhaiten Metsäobligaatiosta, joka on kolmen suuren suomalaisen metsäyhtiön luottoriskien hinnoittelun pohjalle rakennettu strukturoitu tuote. Strukturoidut tuotteet ovat yksi United Bankersin tärkeistä ja luultavasti tuottoisista tuotteista.
United Bankersin hallinnoimien varojen määrä on kasvanut komeasti. Vuoden puolivälissä sen hoidossa oli 1,3 miljardin euron pääomat, joista kolmannes oli osakkeissa, kolmannes rahastoissa ja loput joukkovelkakirjalainoissa, strukturoiduissa tuotteissa ja käteisenä. United Bankersin mukaan hallinnoitavista varoista on poistettu päällekkäisyydet, eli esimerkiksi yksilöllisen omaisuuden hoidon myötä UB-rahastoon sijoitettu euro on tilastossa vain yksi euro eikä kaksi euroa, kuten joillakin toimijoilla on tapana laskea.
Pysyvän tuoton metsästys
United Bankers avaa valitettavan vähän tulojensa muodostumista. Se ei kerro, mikä osa palkkiotuotoista tulee konsernin eri yhtiöistä, eikä sitä, kuinka tulos jakautuu yhtiöittäin tai toiminnoittain.
Mitä vähemmän läpinäkyvyyttä, sitä enemmän epäilyjä ja pelkoja.
Kuluvan vuoden ensimmäisellä puoliskolla United Bankers keräsi kymmenen miljoonan euron palkkiotuotot. Palkkiotuotot ovat yhtiön selvästi tärkein tulonlähde. Omalla taseella United Bankers ei treidaa, mikä vähentää yhtiön riskiä ja parantaa ennustettavuutta.
Palkkiotuotot ovat kasvaneet alkuvuonna huimasti verrattuna viime vuoden vastaavaan jaksoon, jolloin yhtiö keräsi palkkiotuottoja 6,6 miljoonaa euroa. Koko viime vuoden aikana United Bankers haali 12,3 miljoonan palkkiotuotot.
Palkkiotuotot eivät kuitenkaan ole pysyviä eivätkä vakaita. Omaisuudenhoidossa tuottosidonnaiset palkkiot ovat merkittäviä. Strukturoitujen tuotteiden myynti on kertaluonteista. Ennen kaikkea investointipankkitoiminnan palkkiot ovat satunnaisia.
United Bankers toi kesällä First Northiin Herantis Pharma -lääkekehitysyhtiön. Listalleottoesitteessään United Bankers ei kerro merkittävästä tapahtumasta edes suuruusluokkaa. Herantis Pharmakaan ei kerro listautumisesta saamiaan nettotuottoja, mutta Herantiksen listalleottoesitteen ja alkuvuoden rahavirtalaskelman perusteella listautuminen maksoi yhtiölle noin 800 000 euroa. Listautumisen neuvonantaja United Bankers Securities oletettavasti sai siitä valtaosan varsin hyvällä katteella.
Ei ole mitenkään varmaa, että vastaavia kertapompseja tulisi United Bankersille tulevina vuosina – tai sitten niitä voi tulla useita. Viime vuoden syksyllä United Bankers oli Oravan listautumisannin pääjärjestäjä.
Kun mietin osallistumista United Bankersiin, yritän haarukoida, mikä olisi kertaeristä puhdistettu, jollain tapaa vakaa tulovirta, joka tulisi nykyisellä liiketoiminnan koolla. Sen arvioiminen on hyvin vaikeaa. Jonkinlaista osviittaa antaa hallinnoitavien varojen määrä, mutta siitä saatavaa keskimääräistä palkkioprosenttia on hankala laskea, koska esimerkiksi rahastoyhtiön 436 miljoonan euron hallinnoitavista pääomista kolmannes on muiden kuin United Bankers -konsernin hoidossa ja palkkio tällöin selvästi pienempi kuin omassa hoidossa olevan rahastopääoman.
UB-rahastot ovat sijoittajan iloksi hallinnointipalkkioiltaan edullisia, joten hallinnoitavista varoista saatava keskipalkkioprosentti lienee lähempänä puolta kuin yhtä prosenttia. Jos keskipalkkioprosentti olisi 0,75, nykyisin hoidossa olevasta kokonaispääomasta tulisi vuodessa kymmenen miljoonan euron palkkiovirta. Luku voi olla yhtä hyvin aivan jotain muuta, sillä omaisuudenhoitosopimusten arvoa on hyvin vaikea aavistaa.
50 miljoonan firma
Listautumisannin myötä United Bankersin osakemäärä nousee 1,5 miljoonaan kappaleeseen. 33,00 euron merkintähinnalla United Bankersin markkina-arvoksi tulee karvan alle 50 miljoonaa euroa.
Hintaan on luontevaa etsiä vertailukohtaa Taaleritehtaasta, jonka markkina-arvo on 140 miljoonaa. Taaleritehtaalla oli vuoden puolivälissä hallinnoitavana 3,3 miljardin euron varat, ja se teki ensimmäisellä vuosipuoliskolla 1,9 miljoonan nettotuloksen. Taaleritehtaan hallinnoitavat varat olivat siis 2,5-kertaiset ja nettotulos 1,4-kertainen United Bankersiin verrattuna. Markkina-arvon on 2,8-kertainen.
Lähiaikojen ja lähivuosien kannalta kertoimilla ja yksittäisten vuosipuoliskojen tuloksella lienee kuitenkin vähänlaisesti merkitystä United Bankers -sijoituksen järkevyyden kannalta. Jos yhtiö aikoo panostaa Ruotsiin vakavissaan, se saanee lähivuosina kovia kustannuksia: tulos pienennee.
Aina kannattaa miettiä, mitä tekevät nykyiset omistajat, finanssialalla kokeneet toimijat. He eivät myy osakkeitaan annin yhteydessä ja ovat sitoutuneet olemaan myymättä vuoteen listautumisen alusta. Näin ollen heidän intressissään on se, että United Bankersin osakkeen jälkimarkkinakehitys on hyvä ja että osake on kunnollisella tasolla vuoden kuluttuakin. Tämä pienentää pelkoa siitä, että yhtiössä olisi piilossa pommeja.
Viidenkymmenen miljoonan markkina-arvosta lähes 15 miljoonaa on rahaa, jolloin liiketoiminnan hinnaksi jää reippaat 35 miljoonaa euroa. Tänä vuonna United Bankers tehnee reilun parin miljoonan euron nettotuloksen, jonka pohjalta laskettuna pyöreästi viidentoista velaton p/e-luku ei ole kasvuyhtiölle paha.
Kertoimia tärkeämpää on kuitenkin se, miten United Bankers onnistuu kasvussaan ja sijoituspalveluyhtiöiden toimialajärjestelyissä.
Viikon trio: Parhaat pienyhtiöt
Sijoittaja.fi-palvelun suomalaisten osakkeiden valintatyökalun laskukaavoilla parhaat pisteet Helsingin pörssin pienyhtiöistä saavat seuraavat firmat. Listan ykkönen QPR on kerännyt täydet kympit kurssiherkkyydestä, laadukkuudesta ja kokonaisriskistä – osake on heilunut poikkeuksellisen vähän, mutta pientä on ollut kaupankäyntikin. Sen sijana osakevalintatyökalun tasearvostusmittari menee punaiselle QPR:n kohdalla: arvosana vain kaksi.
| Yhtiö | Pisteet |
| QPR Software | 73 |
| Teleste | 68 |
| Exel | 66 |
Lähde: Sijoittaja.fi. Tilanne 30.10.2014. Haettu 4.11.2014.
Karo Hämäläinen
Kirjoittaja on kirjailija ja talouteen erikoistunut vapaa toimittaja.
