KARON PÖRSSI Kalevalassa Seppo Ilmarinen takoi Sammon, ihmekoneen, joka jauhaa rahaa, viljaa ja suolaa. Kukapa ei sellaista haluaisi?
Myös sijoitusmaailmassa on kautta sijoittamisen historian pyritty rakentelemaan menetelmiä, jotka antavat ylivertaiset tuotot. Teknistä analyysiä käytettiin ainakin jo 1600-luvulla, ja 1900-luvulla tapahtui valtava fundamenttianalyysin esiinmarssi. Benjamin Graham loi perusteet arvosijoittamiselle.
1900-luvun lopulla taas osakehistoriadataa tietokoneillaan pyöritelleet tutkijat ovat tulleet siihen tulokseen, että markkina-arvoltaan pienet yhtiöt ovat tuottaneet paremmin kuin suuret ja että arvo-osakkeet eli arvostuskerrointen kuten p/e:n, p/b:n ja osinkotuoton valossa edulliset osakkeet, ovat peitonneet samoilla tunnusluvuilla mitattuna kalliit osakkeet sijoituskohteina.
Sijoittajille ei riitä Jeremy Siegelin lupailema osakemarkkinoiden keskimääräinen 6,6 prosentin tuotto inflaation jälkeen. Haluamme olla markkinoita parempia.
Excel-kone gradutyönä
Oulun yliopiston laskentatoimen laitokselta viime vuonna maisteriksi valmistunut Jorma Toivonen otti lopputyönsä aiheeksi piensijoittajille tarkoitetun arvo-osakkeiden poimintatyökalun kehittämisen. Toimeksiantajana oli gradussa koodinimellä "henkilö A" esiintyvä piensijoittaja, jonka kanssa Toivonen työsti mallia.
Uskotko, että osakkeita mekaanisesti tunnuslukujen perusteella valitsemalla pystyy muodostamaan markkinat peittoavan sijoitussalkun, Jorma Toivonen?
"Uskon. Kysymykseen on kuitenkin mielestäni hiukan vaarallista vastata ainoastaan kyllä tai ei. Se, voittaako tiettyjen tunnuslukujen perusteella koottu salkku markkinat, riippuu aina aikavälistä, jolla asiaa tarkastellaan."
"Erilaisten tunnuslukustrategioiden toimivuuden puolesta puhuvia tieteellisiä tutkimuksia on valtava määrä, mutta niin on toisaalta myös passiivisen indeksisijoittamisen paremmuutta todistavia tutkimuksia. Myös tosielämän esimerkkejä tunnuslukustrategioilla onnistuneista sijoittajista löytyy, mutta niin on asian laita myös muiden strategioiden kanssa."
"Loppujen lopuksi on syytä pitää mielessä, että kun otetaan riittävän suuri määrä samaa strategiaa toteuttavia ihmisiä, niin jo pelkkä sattuma saa osan heistä onnistumaan kerta toisensa jälkeen."
Grahamin kriteerein
Toivosen kehittämässä mallissa käytetään seitsemää mekaanista tunnuslukukriteeriä, jotka on kehitetty arvosijoittamisen oppi-isän Benjamin Grahamin ajatusten pohjalta. Toivosen käyttämät kriteerit ovat:
1. E/p-luku (p/e-luvun käänteisluku) vähintään kaksinkertainen verrattuna AAA-luottoluokituksen saaneen joukkovelkakirjan korkotuottoon.
2. Osinkotuottoprosentti vähintään kaksi kolmasosaa AAA-luottoluokituksen saaneen joukkovelkakirjan korkotuotosta.
3. Osakekurssi alhaisempi kuin kahden kolmasosan osuus osakekohtaisesta aineellisen omaisuuden tasearvosta.
4. Osakekurssi alhaisempi kuin kahden kolmasosan osuus osakekohtaisesta nettokäyttöpääomasta eli NCAV:sta (Net Current Asset Value).
5. Kokonaisvelan määrä pienempi kuin aineellisen omaisuuden tasearvo.
6. Yrityksen maksuvalmiutta kuvaavan current ratio -tunnusluvun arvo suurempi kuin kaksi.
7. Kokonaisvelan määrä korkeintaan kaksinkertainen NCAV:en verrattuna.
(Lähde: Jorma Toivosen pro gradu)
Miksi päädyit juuri näihin seitsemään kriteeriin?
"Aluksi tarkoituksena oli ottaa työkaluun mukaan kaikki Grahamin esittämät kymmenen kriteeriä, mutta tutkimusprosessin aikataulun tullessa vastaan kolme niistä oli jätettävä pois. Poisjätetyt kriteerit olisivat vaatineet yritysten tulostietojen keräämistä viimeiseltä kymmeneltä vuodelta ja osakkeiden kurssitietojenkin hankkimista viimeiseltä viideltä vuodelta."
"Mukaan otetut seitsemän kriteeriä sisältävät kuitenkin kaikki neljä Grahamin mukaan hyödyllisintä ja tuottoisinta kriteeriä, eli kohdat 1, 2, 4 ja 5."
Kuinka osakepoimintatyökalusi poimii näiden kriteerien perusteella parhaat osakkeet?
"Työkalu näyttää, mitkä kriteerit kukin osake täyttää. Tämän jälkeen lopullinen osakkeiden valinta onkin itse työkalun käyttäjästä kiinni, sillä hän voi helposti vertailla osakkeita ottaen huomioon joko kaikki tai vain osan kriteereistä. Halutessaan sijoittaja voi esimerkiksi painottaa valinnassaan vain tiettyjä kriteereitä ja vaatia valittavilta osakkeilta juuri niiden täyttämistä. Tiukan linjan valitessaan sijoittaja voi toisaalta vaatia kaikkien seitsemän kriteerin täyttämistä valittavilta osakkeiltaan."
"Takkiin olisi tullut"
Gradusi valmistui viime vuoden keväällä. Oletko seurannut, kuinka työkalusi avulla valitut osakkeet ovat menestyneet?
"Viime vuoden keväällä suorittamassani seulonnassa yksikään osake ei täyttänyt useampaa kuin viittä kriteeriä. Viisi kriteeriä täyttäviä osakkeita oli yhteensä seitsemän, ja jos esimerkiksi niihin kaikkiin olisi sijoittanut samalla rahasummalla, olisi lopputulos 5. helmikuuta 2016 kurssien mukaan pikaisen laskennan perusteella varsin surkea. Takkiin olisi tullut mahdolliset osingotkin huomioiden reilut 20 prosenttia."
"Viime kevään seulonnan tulos osoitti sen, että Grahamin tärkeinä pitämät tuottopotentiaalia mittaavat kriteerit (1 ja 2) eivät alhaisten markkinakorkojen aikakautena tarjoa juuri minkäänlaista erottelukykyä, sillä valtaosa osakkeista täytti nämä kaksi kriteeriä (67 prosenttia kriteerin 1 ja 72 % kriteerin 2). Sen sijaan tiukimmaksi mieltämääni kriteeriä numero 4 ei täyttänyt yksikään Helsingin pörssin osakkeista. Kyseinen kriteeri täyttyy Grahamin mukaan yleensä vain äärimmäisten laskukausien jälkeen, jolloin pörssissä vallitsi todellinen tappiomieliala."
Viikon trio: Jorma Toivosen konepoiminnat
Mitkä Helsingin pörssin yhtiöt tällä hetkellä päätyisivät työkalusi pohjalta sijoittajan salkkuun, Jorma Toivonen?
"Niistä yhtiöistä, joiden tilinpäätöstiedot olen ennättänyt syöttää exceliin, nousee esiin kolme yhtiötä: Nokian Renkaat, UPM-Kymmene ja Vaisala."
"Jokainen niistä täyttää viisi eri kriteeriä. Viime vuoden tapaan suurin osa yhtiöistä täyttää kriteerit 1 ja 2. Vastaavasti yksikään yhtiö ei täyttänyt kriteeriä numero 4, kuten ei edellisenäkään vuonna."
Omistatko itse näitä yhtiöitä?
"Nokian Renkaita kyllä. UPM ja Vaisala ovat kummatkin käyneet ajatuksissa jo aikaisemmin, mutta toistaiseksi en niitä omista."
Yhtiö
Nokian Renkaat
UPM-Kymmene
Vaisala
Karo Hämäläinen
Kirjoittaja on kirjailija ja sijoittamiseen erikoistunut vapaa toimittaja.