RAHAT

Tuloskauden yllätykset

4.3.2015

Karo Hämäläinen

KARON PÖRSSI Käytännössä kaikkien Helsingin pörssin yhtiöiden viime vuoden tulokset on julkistettu. Suhteessa omiin odotuksiini etenkin osingot ovat olleet vahvoja. (Kirjoitin viime viikolla OMXH25-indeksiin kuuluvien yhtiöiden osingoista.). Ylipäätään tuloskauden yleisvire on ollut selvästi positiivinen, mikä on näkynyt myös pörssikurssien vahvana nousuna. Pyysin FIMin pääanalyytikkoa Kim Gorschelnikia ja Pohjola Pankin osakestrategia Antti Saarta vetämään tuloskauden yhteen.

Mitä tuloskaudesta jäi yleiskuvana päällimmäisenä mieleen?

Kim Gorschelnik: "Yleiskuva oli varsin positiivinen. Liiketulosten osalta odotukset ylitettiin selvästi. Tämä oli toinen perättäinen vuosineljännes, jolloin näin tapahtui. Myös liikevaihtojen osalta päästiin niukasti yli ennusteiden, mitä ei ole tapahtunut viimeiseen kahteen vuoteen. Yhdessä euroalueen talousnäkymien varovaisen parantumisen kanssa tämä antaa hyvät lähtöasetelmat alkaneelle vuodelle."

Antti Saari: "Tuloskausi oli tällä kertaa pitkästä aikaa hyvin positiivissävytteinen. Liikevaihdot, liikevoitot ja osingot olivat keskimäärin odotuksia parempia, ja ennusteiden pitkään jatkuneen laskun jälkeen nyt näyttäisi olevan orastavia merkkejä myös ennusteiden kääntymisestä nousuun. Positiiviset yllätykset viimeisellä vuosineljänneksellä selittyvät pääosin yhtiöiden omilla toimenpiteillä, muun muassa öljyn hinnan laskun myötä hellittäneellä kustannusinflaatiolla ja euron heikentymisellä. Kysynnän piristyminen ei juurikaan vielä näkynyt loka-joulukuun luvuissa, mutta odotamme tämän näkyvän tulevina kvartaaleina heikon euron vahvistettua vientiteollisuuksien kilpailukykyä."

Mitkä yhtiöt tarjosivat mielestäsi iloisimmat yllätykset tuloksen tai ohjeistuksen suhteen?

Kim Gorschelnik: "Sykliset yhtiöt yllättivät pääosin positiivisesti. Tähän joukkoon kuuluivat kaikki kolme metsäyhtiötä ja kolme rakennusyhtiötä, Outokumpu sekä konepajapuolelta muun muassa Cargotec, Konecranes, Metso, Ponsse ja Valmet. Kuuden suuren konepajayhtiön tilauskanta on yli kymmenen prosenttia korkeammalla tasolla verrattuna edellisvuoden tasoon. Myös Fortumin vertailukelpoinen liiketulos oli positiivinen yllätys. Syklisillä yhtiöillä kustannusten lasku, euron heikentyminen suhteessa dollariin sekä muut tehostustoimet olivat syitä positiivisiin yllätyksiin. Rakennusyhtiöiden kohdalla odotukset laskivat liian matalalle alkuvuoden negatiivisen uutisvirran myötä."

Antti Saari: "Silmiinpistävimmät positiiviset yllätykset nähtiin rakennussektorilla, jolla YIT, SRV ja Lemminkäinen ylittivät selvästi odotukset. Yhtiöt hyötyivät uusasuntomyynnissä nähdystä piristymisestä sekä Pohjoismaissa vahvasta infrarakentamisesta. Myös metsäteollisuus yllätti positiivisesti valuuttaliikkeiden ja laskeneiden raaka-ainekustannusten tuettua kannattavuuksia."

Entä mitkä olivat pahimmat pettymykset?

Kim Gorschelnik: "Pettymyksen tarjosivat muun muassa Pöyry, mediayhtiöt, Fiskars, Marimekko ja Stockmann. Syyt ovat osin yhtiökohtaisia, mutta kotimarkkinan heikkous on osalla yhteinen nimittäjä. Pöyryn tappioputki on pitkä eli vaikeudet ovat jatkuneet jo pidempään. Sanoman tulos ja tulosohjeistus olivat hieman vaisuja samoin kuin Alma Median ja Talentumin. Pahin näyttäisi olevan mediayhtiöillä takana, mutta Suomen talouden haasteistakin johtuen mainosmarkkina on edelleen heikko. Ainakin osittain kotimarkkinoiden heikkoudesta johtuen myös Fiskarsin, Marimekon ja Stockmannin tulokset ja ohjeistukset menivät pettymysten laariin."

Antti Saari: "Ainakin mediayhtiöt Alma Media ja Sanoma sekä PKC. Mediayhtiöden tuloksia painoi edelleen mainosmarkkinoiden heikko vire, jota kustannussopeutukset eivät riittäneet kompensoimaan. PKC:n ongelmana on Yhdysvaltain ulkopuolella heikkona säilynyt kuorma-automarkkina. Erityisesti Brasilian toimintaympäristö on haastava. Nokian viimeisen vuosineljänneksen tulos oli odotuksia vahvempi, mutta yhtiön vuodelle 2015 antama ohjeistus laskevista verkkotoiminnan marginaalitasoista aiheutti markkinoilla hermostuneisuutta."

Toiko tuloskausi uusille yhtiöille osta-suosituksia?

Antti Saari: "Suosituksemme kohosi OSTA-tasolle Technopoliksen, Cramon ja Uponorin osalta. Cramon ja Uponorin kohdalla liiketoiminnan näkymät ovat mielestämme varsin suotuisat, Technopoliksen suosituksen nosto perustuu sektoriin nähden erittäin houkuttelevaan arvostustasoon."

FIM päivittää mallisalkkuaan kuluvalla viikolla.

Viime vuosien jykevästä kurssinoususta osinkotuottoprosentit ovat korkealla ja varsin suuri joukko yhtiöitä nostaa osinkoaan viime keväästä. Positiivista – rahaa tulee ja sitä riittää jaettavaksi – vai negatiivista – yhtiöt eivät keksi järkeviä investointikohteita?

Kim Gorschelnik: "Monet sijoittajat arvostavat osinkoja, joten kyllä kasvavat osingot ja hyvät osinkotuotot houkuttelevat. Kiinnostusta lisää nykyinen nollakorkomaailma. Osinkojen suuruus viittaa tietysti siihen, ettei yritys tarvitse näitä pääomia omaan kasvuun. Toisaalta korkojen mataluus voi osin 'vääristää' tätä johtopäätöstä. Isot, vakavaraiset ja hyvää tulosta tekevät yhtiöt saavat velkarahaa erittäin matalalla korolla. Kun taseet ovat vahvoja, on perusteltua ottaa kasvun rahoittamiseen velkarahaa ja hyödyntää näin poikkeuksellinen tilanne. Esimerkiksi Metso päätti jakaa ylimääräisen osingon prosessiautomaatiojärjestelmät-liiketoiminnan myynnin toteutuessa, vaikka yhtiö samanaikaisesti on puhunut yritysostoista."

Antti Saari: "Sekä että. Yhtiöt ovat taloudellisesti hyvässä kunnossa ja jaettavaa riittää. Lisäksi yhtiöt ovat mielestäni järkevällä tavalla panostaneet osingonmaksuun ja sen vakauteen, sillä osingot tuntuvat tällä hetkellä olevan yksi markkinoiden oleellisista ajureista, kun korkosijoitusten tuotot ovat olemattomalla tasolla. Samaan aikaan on kuitenkin todettava, että ovathan investoinnit alhaisella tasolla – Euroopan talousnäkymät ovat yhä vaisut."

Viikon trio: Parhaat pääoman tuotot

ROE- eli Return on Equity -tunnusluku kertoo, kuinka hyvän tuoton yhtiö saa omalle pääomalleen. Mitä korkeampi oman pääoman tuotto on, sitä enemmän sijoittaja voi maksaa osuudestaan omasta pääomasta, mitä kuvaa p/b-tunnusluku. Oman pääoman tuottoon vaikuttavat esimerkiksi yhtiön toiminnan pääomavaltaisuus ja se, kuinka paljon varoista on omaa pääomaa, kuinka paljon lainattua.

Kuluvana vuotena seuraavien yhtiöiden uskotaan valjastavan oma pääomansa käyttöön kaikkein kovimmilla prosenteilla.