Vakaata, tylsää, tuottavaa?

KARON PÖRSSI Sijoituskohteessa tylsyys on usein hyväksi.

Markkinoiden myrskytessä on mukava omistaa yhtiötä, joka saa tasaisesti rahaa, tapahtui maailmassa melkein mitä tahansa. Defensiiviset eli markkinasykleistä melko riippumattomat yhtiöt ovat vaikeina aikoina sijoittajien suosikkeja. Defensiivisiä ovat esimerkiksi kuluttajatuote- ja lääkeyhtiöt sekä yhdyskuntapalvelufirmat.

Mekaanisen toimialatarkastelun lisäksi voi tutkia yhtiöiden liiketoiminnan vakautta. Evli on innostunut yhtiöistä, joiden liiketoiminnan kassavirta on vakaa, siis mahdollisimman tasainen. Evliläiset uskovat, että kassavirran vakaus kertoo yhtiön hyvyydestä sijoituskohteena.

Taustana on muutama akateeminen tutkimus. Yksi osoittaa, että vakaan kassavirran yhtiöt eivät ole niin riippuvaisia ulkoisesta rahoituksesta kuin yhtiöt, joiden kassavirrat heittelevät. Toisen mukaan analyytikot seuraavat paremmin sellaisia yhtiöitä, joiden kassavirrat ovat vakaita. Kolmas näyttää, että vakaan kassavirran yhtiöt houkuttelevat enemmän institutionaalisia sijoittajia.

Tutkimuslöydökset eivät ole järisyttäviä yllätyksiä. Pikemminkin tuntuu intuitiivisestikin selvältä, että vakaa kassavirta luo vakautta ja luotettavuutta. Voisi kuvitella, että vakaan kassavirran yhtiöistä löytyy blue chipejä ja defensiivisiä yhtiöitä, jolloin näiden hyveet lankeavat myös kassavirtavakaiden yhtiöiden hyveiksi. Arvausmetodilla voisi kuvitella, että vakaan kassavirran yhtiöt ovat myös vakaita osingonmaksajia.

Varsinaisesti mikään tutkimus ei taida osoittaa, että vakaan kassavirran yhtiöt ryhmänä olisivat antaneet paremman tuoton kuin osakemarkkinat keskimäärin.

Orion jyrää tasaisuudellaan

Evli sijoitustutkimusyksikkö on selvittänyt Helsingin pörssin kassavirtakunkut, kun mittarina käytetään juuri kassavirran vakautta, ei kassavirran absoluuttista määrää eikä esimerkiksi arvostusta suhteessa kassavirtaan (p/cf-tunnusluku). Analyytikot keräsivät kymmenen vuoden historiadatan kotimaisten pörssiyhtiöiden liiketoiminnan kassavirrasta ja investointien kassavirrasta ja laskivat niiden avulla investoinneista – niin positiivisista kuin negatiivisistakin eristä – puhdistetun kassavirran.

Mitä vähemmän investoinneista puhdistettu kassavirta heitteli kymmenen vuoden aikajänteellä, sitä parempi tämän selvityksen kannalta. Huomata täytyy, että tällainen tarkastelu jo lähtökohtaisesti sorsii hieman niitä yhtiöitä, jotka pystyvät kasvattamaan kassavirtaansa. Evli poisti selvityksestään finanssialanyhtiöt, kiinteistösijoitusfirmat ja Talvivaaran kaltaiset erikoistapaukset sekä tietenkin ne yhtiöt, joille ei ole olemassa kymmenen vuoden kassavirtatietoja.

Listan ylivoimaiseksi ykköseksi nousi lääkeyhtiö Orion. Lääketeollisuus on defensiivinen toimiala, mutta yksittäisten yhtiöiden kohdalla patenttisykli, jopa yksittäisten lääkkeiden patenttien voimassaoloaika, vaikuttaa paljon yhtiön menestykseen. Niin on myös Orionin laita.

Kassavirtavakaiden yhtiöiden kärkijoukkoon nousivat yllätyksettömästi myös molemmat pörssilistatut teleoperaattorit Elisa ja Teliasonera (sijat 2 ja 4). Hämmästyttävää sen sijaan on syklisen paperiyhtiön UPM:n kohoaminen tasaisuuslistan kolmoseksi. Kannattaa muistaa, että UPM on sitonut osinkopolitiikkansa kassavirtaan.

Teollisuusyhtiöistä Kone kipusi listan kuudennelle sijalle. Väliin ujuttautui it-konsulttiyhtiö Tieto. Kymppilistan yhdeksännellä sijalla silmään pistää Nokian nimi. Ennen viime vuosien vaikeuksia Nokia tahkosi kassavirtaa paljon ja tasaisesti.

Onko Nokia halpa? 

Nokian taannoinen menestys selittää senkin, että Nokia on Evlin kalkyylien mukaan edullisin Helsingin pörssin yhtiö, kun yhtiön kymmenen vuoden historiallisen kassavirran suhteuttaa nykyiseen yritysarvoon. Toiseksi edullisimmaksi näin mitattuna osoittautuu Apetit, kolmanneksi Alma Media. Yritysarvot on laskettu 19. marraskuuta vallinneilla osakekursseilla.

Tietenkään tällaiset laskelmat eivät suoraan kerro, mitkä osakkeet olisivat tällä hetkellä hyviä sijoituskohteita. Esimerkiksi Nokialle Evlillä oli pankissa pari viikkoa sitten vieraillessani Reduce- eli Vähennä-suositus. Nokia on tällä hetkellä eri yhtiö kuin se firma, joka toi kassavirtaa kymmenen vuotta sitten.

Evli on tehnyt myös laskelmat yhtiöiden ennustettujen tulevien kassavirtojen pohjalta. Suhteessa yritysarvoon edullisimmalta näyttävät tällöin Lemminkäinen, Metsä Board ja Nokian Renkaat. Näistä kahdelle jälkimmäiselle Evlillä oli marraskuussa Buy- eli Osta-suositus.

Viisastenkivi vai myyntipuhe?

Onko kassavirran vakaudella merkitystä sijoittajalle? Tuleeko vakaakassavirtaisista osakkeista uusi sijoitusluokka niin kuin arvo-osakkeista?

Onhan sillä. Tuskin.

Vakauden hyödyistä on havaintoja aivan käytännön sijoitustoiminnasta. Esimerkiksi Nordealla on ollut vuosikausia käytössä Stable Equities- eli Vakaat osakkeet -sijoitusprosessi. Nordean prosessi keskittyy yhtiöihin, joilla on muun muassa vakaa tuloskehitys, osinko ja kassavirta.

Historiallisen kassavirran ja sen vakauden tutkiminen ehkä toimii parhaiten yhtenä ikkunana sijoitusavaruuteen. Ikkunasta näkyviä yhtiöitä voi sen jälkeen ryhtyä tutkimaan tarkemmin. Samalla tavoin toimivat käytännössä kaikki tunnusluvut.

Kassavirtavakaat samoin kuin muillakin tavoin vakaat yhtiöt epäilemättä harvemmin ovat ylihintaisia muotikohteita, joihin sijoittamalla voi saada pahasti näpeilleen. Tylsä on usein tuottoisaa, mutta tylsyys ei ole tae tuottoisuudesta.

Viikon trio: Nordean vakaat

Nordea Stable Equities UCITS -etf on pörssilistattu rahasto, joka sijoittaa kaiken maailman osakkeisiin Nordean vakaiden osakkeiden sijoitusprosessin (Stable Equities) mukaisesti. Rahaston tuoreimman katsauksen mukaan sen suurimmat omistukset (tilanne 30.9.2014 – Nordea ei päivitä tietoja turhan usein) olivat seuraavat. Kaikki kymmenen suurinta sijoitusta olivat yhdysvaltalaisia yhtiöitä. P/e-arvostuksella ne eivät vaikuta erityisen edullisilta Buffett-yhtiö IBM:ää lukuun ottamatta. 

Lähde: Rahaston kuukausikatsaus. P/e-luvut Morningstar, tilanne 30.11.2014.

Karo Hämäläinen

Kirjoittaja on kirjailija ja talouteen erikoistunut vapaa toimittaja.