Tunnusluvut paljastavat laatuyhtiön kilpailuedun – yksi niistä on erityisen tärkeä
KARON GRILLI Koska liiketoiminnan laatu näkyy tietyissä tunnusluvuissa, laatuyhtiöitä voi haarukoida tunnuslukujen avulla. Esimerkiksi kun indeksejä työkseen laativa MSCI valitsee yhtiöitä laatuindekseihinsä, mittareina ovat toteutunut korkea oman pääoman tuotto, vakaa tuloskasvu vuodesta toiseen ja matala velkaantuneisuus. (Kaupallinen yhteistyö)
"MSCI:n laatuindeksin mittarit kuvaavat laatua eri suunnista: korkea oman pääoman tuotto eli ROE kertoo kannattavuudesta, vakaa tuloskehitys ennustettavuudesta ja matala velkaantuneisuus turvallisuudesta, että laatu ei perustu velkavipuun. Yhdessä ne muodostavat varsin osuvan kokonaisuuden", Laatusijoituskoulun yliopettaja Riku Pennanen Sifteristä sanoo.
Laatusijoituskoulu on Karon Grillin ja laatusijoittamiseen erikoistuneen Sifterin yhteinen neliosainen sarja.
”Sijoitetun pääoman tuotto tärkein tunnusluku”
Jos kaikista mahdollisista tunnusluvuista pitäisi valita yksi laatusijoittajan käyttöön, Riku Pennanen ottaisi sijoitetun pääoman tuoton eli ROICin. Lyhenne tulee englannin kielen sanoista "return on invested capital".
"Sijoitetun pääoman tuotto kertoo, kuinka monta senttiä yhtiö tekee vuodessa jokaista liiketoimintaan sidottua euroa kohden. Se lasketaan yksinkertaistettuna jakamalla operatiivinen tulos sillä pääomalla, joka on kiinni bisneksessä – eli omalla pääomalla ja korollisella velalla", Pennanen taustoittaa.
ROIC eroaa toisesta usein käytetystä mittarista oman pääoman tuotosta eli ROE:sta, joka mittaa vain oman pääoman tuottoa.
"ROE voi näyttää korkealta pelkästään velkavivun takia, mutta ROIC kertoo paremmin, kuinka laadukas ja tehokas itse liiketoiminta on riippumatta rahoitusrakenteesta. Siksi korkea ja kestävä ROIC on usein paras numeerinen merkki kilpailuedusta ja vallihaudan kestävyydestä", Pennanen perustelee.
Tunnusluvut toimivat apuna seulonnassa
Osakkeiden poimiminen pelkästään tunnuslukujen perusteella ei ole kovin järkevää, sillä yksittäiset seikat ja jopa käytössä olevan data-aineiston virheet voivat heilutella listan järjestystä. Monen muun sijoittajan tapaan myös Sifter käyttää tunnuslukuja seulontaprosessin alkuvaiheessa. Seulonnalla valitaan kiinnostavimmat yhtiöt, joita varsinaisesti ryhdytään analysoimaan.
"Laatumielessä tärkeimmät mittarit meille ovat korkea ja tasainen ROIC, korkea liikevoittomarginaali, hyvä bruttomarginaali sekä maltillinen velka – esimerkiksi nettovelka suhteessa käyttökatteeseen. Niitä katsotaan aina toimialan kontekstissa ja verrataan kilpailijoihin", Riku Pennanen kertoo.
Toimiala antaa kehyksen sille, millaisia tunnuslukuja yhtiö voi millään tavalla realistisesti saavuttaa.
Pennanen kertoo, että esimerkiksi yhdysvaltalaisen noutotukkuketjun Costcon tulosmarginaalit ovat kaupan alan yhtiölle tyypilliseen tapaan matalat, mutta tehokkuuden ja pääoman kierron ansiosta se takoo korkeaa tuottoa pääomalle.
Laatu maksaa
Sellaisia yhtiöitä, jotka pystyvät saavuttamaan laatuyhtiön tunnuslukuja, ei ole joka oksalla. Koska sijoittajat arvostavat liiketoiminnan laatua, laatuyhtiöiden osakkeet vaikuttavat kalliilta usein käytetyillä arvostuskertoimilla kuten p/e:llä ja p/b:llä mitattuna.
"Laatusijoittajalle liiketoiminnan laatu on aina tärkein asia. Arvostuksen osalta oleellista ei ole se, onko osake halpa, vaan onko hinta perusteltu", Riku Pennanen tiivistää.
"Akateeminen tutkimus osoittaa, että vaikka laatuyhtiöt ovat keskimäärin kalliimmin arvostettuja kuin markkina, ne ovat pitkällä aikavälillä usein yllättäneet positiivisesti – tulos ja kassavirta ovat kehittyneet odotuksia paremmin."
"Toisin sanoen laatuyhtiöt eivät ole halpoja absoluuttisesti, mutta ne ovat usein olleet halpoja suhteessa omaan laatuunsa ja tulevaan kehitykseensä."
Korkean nykyhetken kertoimen maksaminen voi olla psykologisesti vaikeaa. Pennanen kertoo esimerkin Warren Buffettista. Berkshire Hathaway omisti pitkään Costcoa, mutta myi koko position vuonna 2020. Viiden viime vuoden aikana Costcon osake on pärjännyt pörssissä paremmin kuin Berkshiren osake.
"Tämä on hyvä muistutus siitä, että jopa maailman tunnetuimmalle laatusijoittajalle on vaikeaa pysyä kyydissä, jos fokus siirtyy liikaa arvostuskertoimiin."
- Laatuyhtiöt tekevät kovaa tulosta ja saavat pääomansa tuottamaan. Nämä ominaisuudet kielivät kilpailuedusta eli vallihaudasta, jota käsiteltiin Laatusijoituskoulun toisessa osassa viikko sitten.
- Laatuyhtiön numeerisina tunnusmerkkinä pidetään yleisimmin hyvää kannattavuutta, mikä näkyy niin korkeana kateprosenttina kuin korkeana oman pääoman tuottona. Tästä voit lukea Laatusijoituskoulun ensimmäisestä osasta.
Karo Hämäläinen
Kirjoittaja on kirjailija ja sijoittamiseen erikoistunut grillinpitäjä. Mainituista yhtiöistä hän omistaa Berkshire Hathawaytä. Laatusijoituskoulu on tehty kaupallisessa yhteistyössä Sifterin kanssa.