Kehittyvien markkinoiden spesialisti Roddy Snell: ”Näkymä vaikuttaa parhaalta 20 vuoteen”
KARON GRILLI Aurinko nousee Kiinasta. Tältä ajatukselta ei voi välttyä, kun kuuntelee Baillie Giffordin kehittyvien maiden rahastojen salkkuja hoitavaa Roddy Snelliä. (Kaupallinen yhteistyö)
”Monilla aloilla Kiina johtaa nyt maailmaa: akuissa, aurinkoenergiassa, datansiirrossa, tekoälymalleissa. Sen voidaan väittää loikanneen lännen ohi ja nousseen maailman johtavaksi toimijaksi”, Snell sanoo.
Hän ottaa esimerkiksi autoteollisuuden.
”Viisi vuotta sitten kiinalaiset eivät vieneet juuri mitään”, Snell sanoo. ”Nyt Kiina on maailman suurin autojen viejä.”
Karon Grilli vieraili Edinburghissa grillaamassa Baillie Giffordin partneria Roddy Snelliä. Baillie Gifford on kasvusijoittamiseen erikoistunut skotlantilainen varainhoitoyhtiö. Videohaastattelu on tekstitetty suomeksi, mutta tekstitys täytyy laittaa päälle videosoittimen CC-painikkeesta.
Myös vuosi sitten Grillissä ollut Baillie Giffordin listaamattomiin osakesijoituksiin erikoistunut partneri Peter Singlehurst nosti esiin Kiinan ja kiinalaisyhtiöiden mahdollisuuksia.
”Näyttää paremmalta kuin 20 vuoteen”
Kehittyvien markkinoiden osakkeisiin erikoistunut sijoittaja on tietenkin jo virkansa puolesta optimistinen kehittyvien markkinoiden suhteen. Roddy Snell sanoo, että näkymät vaikuttavat paremmilta kuin kertaakaan niiden 20 vuoden aikana, joina hän on seurannut kehittyviä markkinoita.
Hän vertaa tilannetta 2000-luvun alkuun.
”Silloin ihmiset kysyivät, onko kehittyvissä markkinoissa järkeä, eivätkä odottaneet niiltä mitään merkittävää. Sitten ne yllättivät positiivisesti.”
Osakkeiden arvostus kertoo sijoittajien odotuksista. Yleisimmin kehittyvien osakemarkkinoiden mittatikkuna käytetyn MSCI Emerging Markets -indeksin eteenpäin katsova p/e-luku on kymmenen pinnassa, kun Yhdysvaltain suuryhtiöiden S&P 500 -indeksin vastaava arvostus on lähes kaksinkertainen.
Kolme syytä optimismiin
Roddy Snellillä on kolme syytä optimismiin. Edullinen arvostustaso on niistä yksi.
Toiseksi monissa kehittyvissä maissa makrotalous näyttää hyvältä, ”paremmalta kuin koskaan”.
”Kehittyvät markkinat ovat käyttäytyneet kehittyneiden markkinoiden tavoin. Niissä ei ole nähty määrällistä keventämistä tai rahan painamista, ja ne ovat paljon paremmassa kunnossa kuin 30 tai 40 vuoteen”, hän sanoo.
Kolmanneksi hän nostaa esiin kasvun.
”Kehittyvät markkinat ovat seuraavien 5–10 vuoden aikana nopeimmin kasvava alue.”
Tilanne ei ole muuttunut sanottavasti viime vuosina: kehittyvät markkinat ovat olleet sijoittajien epäsuosiossa, kasvua on ollut luvassa ja valtiot ovat hoitaneet valtiontaloutta hyvin. Miksi kehittyvien markkinoiden osakkeet eivät ole jo sännänneet nousukiitoon?
Snellin vastaus kiteytyy kahteen sanaan: Kiina ja dollari.
Hän uskoo, että Kiinassa ”pahin on takana”, ja itse asiassa Kiina vaikuttaa ottaneen joillakin toimialoilla etumatkaa länsimaisiin kilpailijoihinsa verrattuna.
Dollarinkin suhteen viime ajat ovat olleet kehittyvien markkinoiden kannalta lupaavia. Pitkään dollari vahvistui kehittyvien markkinoiden valuuttoja vasten, mikä imi likviditeettiä. Nyt dollari on alkanut heiketä.
”Jos se kääntyy, kuvittele, mitä kehittyville markkinoille tapahtuisi silloin.”
Kahvilaketju ja kazakstanilainen verkkoveräjä
Baillie Giffordin tyyli on osakepoiminta. Varainhoitoyhtiön salkunhoitajat pyrkivät siis löytämään erinomaisia, kasvavia liiketoimintoja. Grillihaastattelusta suurin osa keskittyykin yksittäisiin yhtiöihin.
Roddy Snell kertoo muun muassa kiinalaisesta autovalmistajasta BYDistä, skandaalista nousseesta brasilialaisesta öljy-yhtiöstä Petrobrasista, maailman akkumarkkinoita hallitsevasta CATL:stä ja Kiinassa Starbucksille köniin antaneesta Luckin Coffeesta.
Vähemmän tunnettuja yhtiövalintoja ovat kazakstanilainen Kaspi ja EO Technics.
Kaspi on pankista versomaan lähtenyt yhtiö, jonka sovelluksen kautta kazakstanilaiset hoitavat lähes kaiken veroilmoituksesta maksuihin ja ostoksiin.
”Sillä on erittäin vahva asema, se maksaa hyvää osinkoa, ja sen arvostus on noin 6–7 kertaa tulos. Sen pitäisi myös kasvaa 15–20 % vuodessa”, Snell kertoo.
EO Technics puolestaan on korealainen yritys, joka valmistaa laserteknologiaa puolijohdeteollisuudelle. Snellin tiimi kiinnostui yhtiöstä keskusteltuaan Samsung Electronicsin kanssa. Samsung oli testannut EO Technicsin laitteita.
”Yhtiön liikevaihto on ehkä 200–300 miljoonaa dollaria. Markkina on todennäköisesti 5 miljardia dollaria, jos keraamiset terät korvataan lasereilla. Samsungin ja SK Hynixin mukaan seuraavan 4–5 vuoden aikana tuotanto siirtyy luultavasti täysin lasereihin”, Snell kertoo.
Pääpaino indeksijäteissä
Roddy Snell ja hänen tiiminsä voisivat poimia kehittyvien markkinoiden tuhansista tai kymmenistä tuhansista pörssilistatuista yhtiöistä kaikkein houkuttelevimmat ja muodostaa niistä salkun halunsa mukaan. Silti kehittyvien markkinoiden suurimmat yhtiöt eli taiwanilainen puolijohdevalmistaja TSMC ja korealaiset muistivalmistajat Samsung ja SK Hynix hallitsevat Snellin hoitamien rahastojen yhtiölistoja.
Japanin ulkopuoliseen Aasiaan sijoittavassa rahastossa näiden kolmen yhtiön yhteenlaskettu paino oli elokuun lopussa 29 prosenttia ja maailman johtaviin kehittyvien markkinoiden osakkeisiin sijoittavassa rahastossa peräti 32 prosenttia. Näissä luvuissa on otettu huomioon se, että SK Square -niminen yhtiö on käytännössä vain välillinen tapa omistaa SK Hynixiä.
Sehän on kuin indeksisijoittamista! Etkö todella löytänyt mitään muuta kuin nämä kolme yritystä?
”Syy siihen, että omistamme näitä kolmea yhtiötä suurilla painoilla, on yksinkertaisesti se, että mielestämme ne ovat kehittyvien markkinoiden parhaiden yritysten joukossa”, Snell puolustautuu.
”Tavallaan on turhauttavaa, että ne muodostavat niin suuren osan indeksistä, koska silloin meidänkin täytyy omistaa niitä suurilla painoilla, jos haluamme ilmaista myönteisen näkemyksemme niistä.”
Onko tämä sykli erilainen?
Puolijohdetoimialaan kuuluu perinteisesti hyvin voimakas syklisyys. Snell kuitenkin uskoo, että tämä sykli on erilainen, sillä yhtiöt ja niiden kilpailutilanne on erilainen.
”Muistipiiriala oli aikanaan kauhea. 10–15 vuotta sitten markkinoilla oli 15 toimijaa, ja kilpailu oli veristä. Käytännössä kaikki paitsi Samsung tekivät tappiota”, Snell pohjustaa.
Syklisyys ei ole kadonnut, mutta markkina on kolmen yhtiön, Samsungin, SK Hynixin ja Micronin oligopoli.
”Toiminta on paljon kurinalaisempaa. Uutta kapasiteettia ei rakenneta valtavasti. Yhtiöt myös myyvät suuren osan kapasiteetistaan etukäteen”, hän sanoo.
”Yhtiöt eivät myöskään käytä velkavipua niin kuin aiemmin – niillä on itse asiassa valtavat kassavarat”, Snell sanoo. ”Eivätkä ne ole kovin kalliita.”
Muistipiiriyhtiöt ovat hänestä houkuttelevia myös siksi, että juuri muistipiirit ovat nykyisin datakeskusten keskeisin pullonkaula.
”Grafiikkasuoritinten nopeus on kasvanut 50 000–60 000-kertaiseksi vuosikymmenessä. Muistien vain noin satakertaiseksi. Useimmiten, kun kallis grafiikkasuoritin ei toimi täydellä teholla, syynä on se, että se tarvitsee enemmän DRAM-muistia. Maailma tarvitsee kipeästi lisää korkean kaistanleveyden muistia, mutta vain kaksi tai kolme yritystä pystyy toimittamaan sitä.”
Karo Hämäläinen
Kirjoittaja on kirjailija ja sijoittamiseen erikoistunut grillinpitäjä.
Karon Grilli -haastattelu on tehty yhteistyössä Baillie Giffordin kanssa. Yhtiö maksaa osallistumisesta ohjelmaan mutta ei vaikuta siinä esitettyihin kysymyksiin.