Kuinka oivalletaan kasvumahdollisuudet, joita muut eivät hinnoittele, Baillie Giffordin Peter Singlehurst?
KARON GRILLI ”Yksi sitkeimmistä markkinoiden tehottomuuksista sekä julkisilla että yksityisillä markkinoilla on se, miten järjestelmällisesti tulevia kasvumahdollisuuksia aliarvioidaan”, kasvusijoittamiseen erikoistuneen Baillie Giffordin partneri Peter Singlehurst sanoo Karon Grillissä. (Kaupallinen yhteistyö)
Hän nostaa esimerkiksi Elon Muskin perustaman SpaceX:n, jota Baillie Gifford on omistanut vuodesta 2019.
”Kun sijoitimme siihen ensimmäistä kertaa, heillä oli vahva laukaisuliiketoiminta”, Singlehurst sanoo. ”Yrityksen arvostus perustui käytännössä sen laukaisuliiketoimintaan. He eivät siinä vaiheessa olleet vielä aloittaneet Starlink-ohjelmaa, mutta olivat ilmaisseet aikomuksensa.”
”Jotta sijoituksemme olisi hyvä, millaiseksi se sittemmin on osoittautunut, Starlink-mahdollisuuden oli toteuduttava. Meistä Starlinkin mahdollisuus oli väärin hinnoiteltu yhtiön arvossa. Maksoimme käytännössä laukaisuliiketoiminnasta. Saimme laukaisubisneksen ja Starlinkin”, Singlehurst kertoo.
Peter Singlehurstin grillaus on tehty englanniksi, mutta haastattelu on tekstitetty suomeksi.
Kasvuyhtiöt pysyvät pörssin ulkopuolella
Vaikka SpaceX:n markkina-arvon arvioidaan olevan miltei 400 miljardia euroa eli selvästi enemmän kuin kaikkien Helsingin pörssiin listattujen yhtiöiden yhteensä, sen osakkeilla ei käydä kauppaa pörssissä.
SpaceX on hyvä esimerkki siitä, että varsin suuretkaan kasvuyhtiöt eivät ole listautuneet pörssiin. Tämä kuvastaa listaamattomiin yhtiöihin sijoittamisen eli private equityn merkityksen kasvua.
Saman ilmiön toinen puoli on se, että Baillie Giffordin kaltainen toistasataa vuotta pörssiyhtiöihin sijoittanut varainhoitotalo, on ryhtynyt sijoittamaan myös pörssin ulkopuolisiin yhtiöihin. Baillie Giffordin ensimmäinen sijoitus ei-listattuun yhtiöön oli ”Kiinan Amazonin” Alibaban osakkeiden ostaminen pörssien ulkopuoliselta jälkimarkkinalta vuonna 2012.
Sittemmin listaamattomista kasvuyhtiöistä on tullut tärkeä osa Baillie Giffordin tarjontaa. Singlehurst johtaa edinburghilaisvarainhoitajan listaamattomien yhtiöiden tiimiä.
Teidän oli tavallaan pakko mennä listaamattomille markkinoille?
”En sanoisi sitä pakoksi. Minusta se oli mahdollisuus”, Singlehurst kiertää.
”Kun sijoittaa yhtiöihin julkisilla markkinoilla, ainoa tapa lisätä arvoa asiakkaille on luoda parempia näkemyksiä ja tehdä parempia päätöksiä siitä, mitä yhtiöitä salkkuun valitsee. Yksityisillä markkinoilla on toinen hyvin tärkeä kilpailuedun kerros: saavutettavuus.”
Hänen mukaansa olemalla haluttu kumppani Baillie Gifford on päässyt mukaan sijoittamaan kiinnostaviin yrityksiin.
Singlehurst nostaa esiin myös sen, että yksityisesti omistetut yhtiöt voivat valita omistajansa toisin kuin yhtiöt, joiden osakkeilla käydään kauppaa pörsseissä: pörssiyhtiön omistaja voi olla nopea kaupankävijä, osavuositulosspekulantti, pitkän aikavälin sijoittaja…
”Yksityiset yritykset voivat valita omistajikseen sellaisia, jotka ovat linjassa sen kanssa, mitä yhtiö yrittää rakentaa.”
Baillie Gifford hankkii kasvuyhtiöistä vähemmistöosuuksia eikä pane niiden hallintoa ja strategiaa uusiksi niin kuin monet buyout-pääomasijoittajat. Toisaalta se ei sijoita aivan alkuvaiheen yhtiöihin, jotka ovat venture capital -sijoittajien ominta aluetta.
Kasvun resepti
Baillie Gifford on yksi Euroopan tunnetuimmista kasvuyhtiösijoittajista. Sen lähestymistapa on pitkäjänteinen, joten yritysanalyysin ja sijoitusajan kannalta ei ole paljon merkitystä, onko yhtiö pörssissä vai ei.
Itse asiassa Baillie Giffordilla on salkuissaan yhä Alibabaa, joka viimeksi kuluneet reilut kymmenen vuotta on ollut listattu yhtiö. Listautumisen jälkeen yhtiö ei enää kuulu Singlehurstin johtaman tiimin pelikentälle, mutta julkisten markkinoiden tiimi voi ottaa sen seurantaansa ja sijoituskohteeksi. Vuorovaikutus tiimien välillä on mutkatonta.
”Yksityisten markkinoiden tiiminä ensisijainen tehtävämme on etsiä ja tutkia yksityisiä yrityksiä, mutta julkisen puolen kollegamme osallistuvat säännöllisesti analyysiprosessiin. He jakavat meille ideoita, kun niitä löytyy.”
Millaisia yhtiöitä Baillie Gifford etsii – mikä on kasvun resepti?
Peter Singlehurst lähestyy asiaa määrällisesti ja laadullisesti. Määrällisesti yhtiön sijoituskohteen liikevaihto on tyypillisesti 150–200 miljoonaa dollaria ja se kasvaa noin 70 prosenttia vuodessa.
Pitkäaikaisen kasvun potentiaali on selvä tekijä, jota Baillie Gifford kohteiltaan edellyttää. Yhtiön on kyettävä moninkertaistumaan vuosien varrella – toimialalla ei ole väliä.
Yhtiöllä on myös oltava kilpailuetu.
”Emme katso vain, mikä etu yrityksellä on tänään, vaan myös sitä, miten kilpailutilanne muuttuu ja kehittyy”, Singlehurst painottaa.
Johdon on kyettävä toteuttamaan suunnitelmat ja innostamaan organisaationsa. Baillie Gifford onkin sijoittanut moniin näkyvien johtajien kuten Elon Muskin johtamiin yhtiöihin.
Kaiken tämän on näyttävä lopulta tulosriveillä.
”Kysymme: voivatko korkeat myyntiluvut muuttua suuriksi voitoiksi ja korkeaksi oman pääoman tuotoksi? Oman pääoman tuotto erottaa hyvän yrityksen huonosta.”
Lopulta kaikkea suhteutetaan hintaan, joka yhtiöstä täytyy maksaa ostohetkellä.
”Onko yrityksestä maksamamme hinta sellainen, että voimme saada viisinkertaisen tuoton sijoitukselle, jonka teemme asiakkaidemme puolesta?”
Kiinalainen juttu
Yksi Baillie Giffordin suurista listaamattomista sijoituksista on kiinalainen ByteDance, joka tunnetaan Tiktokin emoyhtiönä. Monet, erityisesti yhdysvaltalaiset, ovat kritisoineet Tiktokia kovasanaisesti. Jotkut sijoittajat taas ovat kategorisesti kieltäytyneet sijoittamasta kiinalaisiin yhtiöihin.
”Ajattelen sijoittamisessa aina, että jos on uskomuksia, jotka eivät ole kiistanalaisia ja jotka kaikki jakavat, juuri sellaisia uskomuksia pitäisi kyseenalaistaa”, Peter Singlehurst sanoo.
”Tällä hetkellä ehkä yksi vähiten kiistanalaisista väitteistä on sanoa, että emme sijoita Kiinaan. Jos kaikki huoneessa sanovat samaa, pitäisi kysyä miksi ja haastaa sitä. Juuri siellä voi olla todellisia mahdollisuuksia uida vastavirtaan.”
Singlehurstin mukaan Kiina on yksi tärkeimmistä markkinoista, joilla syntyy kasvuyhtiöitä, itse asiassa toiseksi tärkein Yhdysvaltojen jälkeen.
”Suurin huoleni ja riskini on itse asiassa se, että olemme sijoittaneet liian vähän Kiinaan, että emme ole tehneet tarpeeksi sijoituksia huippuyrityksiin, joita Kiinassa on.”
Karo Hämäläinen
Kirjoittaja on kirjailija ja sijoittamiseen erikoistunut vapaa grillinpitäjä. Mainituista yhtiöistä hän omistaa Alibabaa.
Karon Grilli -haastattelu on tehty yhteistyössä Baillie Giffordin kanssa. Yhtiö maksaa osallistumisesta ohjelmaan mutta ei vaikuta siinä esitettyihin kysymyksiin.