Withsecuren kolmevuotinen pörssitaival päättyy siihen, mistä lähdettiin – silti kyberturvayhtiö saattoi olla oiva sijoitus

KARON GRILLI Tietoturvayhtiö Withsecuren pörssitaival on jäämässä reilun kolmen vuoden mittaiseksi. Withsecure-niminen yhtiö on ollut kaupankäynnin kohteena heinäkuun 2022 alusta, jolloin vanha F-Secure-niminen yhtiö jakautui Withsecureksi ja uudeksi F-Secureksi.

Viime viikolla F-Securen ja Withsecuren edeltäjän Data fellowsin perustaja ja yhtiöiden suurin omistaja Risto Siilasmaa ja CVC-pääomasijoitusyhtiö kertoivat tekevänsä ostotarjouksen Withsecuren osakkeenomistajille. Konsortio tarjoaa WithSecuren osakkeesta 1,70 euroa kappale, millä Withsecuren markkina-arvoksi tulee suunnilleen 300 miljoonaa euroa.

Kun tieto lunastustarjouksesta tuli julki viime perjantaina, Withsecuren osake rymisteli ylöspäin miltei 70 prosenttia, lähes ostotarjouksen preemion verran.

Ostotarjouksen 1,70 euroa on kuitenkin vain sama hinta, jolla Withsecurella käytiin kauppaa kolme vuotta sitten. Heti jakautumisen jälkeen kummankin jakautumisessa syntyneen itsenäisen tietoturvayhtiön noteeraus oli päälle 2 euroa osakkeelta, mutta Withsecuren kurssi laski nopeasti.

Withsecuren ja F-Securen ensimmäisen kaupankäyntikuukauden liikkeitä olen käsitellyt aiemmin tällä palstalla miltei päivälleen kolme vuotta sitten tässä jutussa.

Pettymysten sarja

Withsecuren itsenäinen pörssihistoria on ollut via dolorosa. Liiketoimintaympäristön muutosten ja tietenkin myös omien tekemisten ja tekemättä jättämisten vuoksi Withsecure ei alkuunkaan ole lunastanut siihen asetettuja lupauksia.

Ennen jakautumista järjestämässään pääomamarkkinapäivässä Withsecure naulasi tavoitteekseen liikevaihdon kasvattamisen vuoden 2025 loppuun mennessä edellisen vuoden tasosta. Olisi pitänyt päästä suunnilleen 250 miljoonaan euroon.

Todellisuus oli toinen. Viime vuoden liikevaihto jäi 116 miljoonaan euroon. Siihen toki olisi reilua lisätä kyberturvakonsultoinnin 32 miljoonaa euroa, mutta silti summa jää alle 150 miljoonaan.

Withsecure on joutunut varoittamaan ja ottamaan tavoitteita alas. Kovan, kasvupotentiaalisen ytimen ympärillä on osoittautunut olleen koko ajan enemmän ja enemmän höttöä.

Kun liikevaihdon kehitys on ollut aivan toista luokkaa, mitä yhtiö jakautumisen aikana oletti, ja uutisvirta on ollut lähinnä negatiivista, osakekurssi on laskenut oikeutetusti. Toiveiden ja todellisuuden välinen kuilu on niin suuri, että markkinat menettivät uskonsa Withsecuren sanomisiin.

Niinpä kun Withsecure viime vuoden maaliskuussa kertoi uusista taloudellisista tavoitteistaan, kurssireaktion perusteella sijoittajat suhtautuivat niihin lähinnä huonona vitsinä. Withsecuren puheille eurooppalaisuuden eduista nykyisessä maailmanjärjestyksessä ei lotkautettu enää korvaa.

Yhtiön osake oli arvostettu ennemmin arvo- kuin kasvuyhtiön kertoimin, ja historian perusteella siihen oli aivan hyvät perusteet.

Hyvin hoidettu lunastustarjous

Lunastustarjouksessa pääomasijoittaja ja Risto Siilasmaa muodostavat konsortion. Tilanteet, joissa hallituksen puheenjohtaja ja pääomistaja on sekä ostajan että myyjän puolella, ovat alttiita kotiinpäin vedolle. On aina syytä epäillä, saavatko muut osakkeenomistajat oikeudenmukaisen kohtelun.

Kun Risto Siilasmaa vieraili viime vuoden lokakuussa Karon Grillillä, kysyin Siilasmaalta häneen liittyvästä omistajariskistä. Erityisesti tiedustelin, onko F-Secure kaupan, jos hinnasta sovitaan.

”Yhtiön… [yhtiöiden] hallitusten velvollisuushan on tarvittaessa myydä, jos tarjotaan riittävän paljon. Mutta sitten jokainen osakkeenomistaja tekee omat päätöksensä, ja minä yhtenä osakkeenomistajana teen oman, henkilökohtaisen päätöksen, jos sellainen tilanne tulee eteen. On täysin mahdollista sekin, että hallituksen kanta poikkeaa hallituksen jäsenten yksilöinä tekemistä osto- ja myyntipäätöksistä”, Siilasmaa sanoi tuolloin.

Jälkiviisaana vastauksen rivien väleistä voi halutessaan tulkita, että asiaa on mahdollisesti saatettu joutua miettimään – näin siitä huolimatta, että Siilasmaa toteaa vain ilmeisen faktan.

Lunastustarjous tuntuu kriittisestikin tarkasteltuna hyvin ja oikeudenmukaisesti valmistellulta. Markkinoille oli annettu ilmeisesti kaikki relevantti informaatio uusista taloudellisista tavoitteista. Konsultointibisnes oli myyty – kehnohkoon hintaan. Yt-neuvottelut oli pantu pystyyn, ja tuoreet osavuosikatsausluvut oli annettu markkinoiden pureskeltavaksi ja markkinoille pari viikkoa aikaa hinnoitella niiden sisältämä informaatio.

Potentiaalinen viisinkertaistuja?

Omassa salkussani Withsecure oli osake, jonka olin ajatellut olevan potentiaalinen viisinkertaistuja seuraavan viiden vuoden aikana.

Karon Grillin monologijaksossa käsittelen omaa Withsecure-sijoitustani ja sen vaiheita.

Sijoitus vaikuttaisi osoittautuvan onnistuneeksi, vaikka viisinkertaistuminen jääkin haaveeksi. Miksi sijoitus onnistui, ja kuinka onnistumisen voisi toistaa?

Karo Hämäläinen

Kirjoittaja on kirjailija ja sijoittamiseen erikoistunut vapaa grillinpitäjä. Mainituista yhtiöistä hän omistaa Withsecurea ja F-Securea.