KARON PÖRSSI Työeläkeyhtiöt ovat megaluokan suomalaissijoittajia. Seitsemän suurimman työeläkeyhtiön hallinnassa on peräti 174 miljardin euron varat. Kukkulan kuningas on Keva 46,6 miljardin salkullaan. Yksityisten alojen työeläkelaitosten kaksi suurinta ovat Varma (42,2 miljardia) ja Ilmarinen (36,5 miljardia). Tiedot perustuvat syyskuun lopun tilanteeseen.
Yksityisten alojen yhtiöt ovat vakavaraisuuslainsäädännön alaisia, kun taas Keva ja Valtion eläkerahasto (VER) saavat sijoittaa vapaammin. VER:lle on tosin asetettu allokaatiorajat: : korkosijoituksia tulee olla vähintään 35 prosenttia, osakesijoituksia saa olla enintään 55 prosenttia ja muita sijoituksia enintään 12 prosenttia.
Kurkistin eläkeyhtiöiden salkkuihin.
VER osakeoptimistisin
Valtion eläkerahastolla on allokaatiorajojensa perusteella mahdollisuus laittaa jopa yli puolet salkustaan osakemarkkinoille. Syyskuun lopussa VER:in osakepaino oli 44,6 prosenttia, mikä oli eläkeyhtiöistä selvästi korkein. Samoin toinen vakavaraisuussäädännöstä vapaa eläkeyhtiö Keva on liikkeellä yli neljänkymmenen prosentin osakepainolla.
Kaikkein niukimmin osakemarkkinoiden vetoon uskoo Etera, jonka 5,8 miljardin euron salkusta osakemarkkinoilla on vain reilu neljännes. Alle kolmannes osakkeissa on myös Veritaksella.
Suursijoittajien tapana on tehdä muutoksia omaisuuslajipainoihinsa johdannaisilla. Siksi tarkastelen tässä riski- eli johdannaiskorjattuja painoja. Johdannaisilla on merkitystä erityisesti Varman salkkuun. Varman osakepaino markkina-arvoin oli 39,7 prosenttia, riskikorjatusti 36,8 prosenttia eli yli seitsemän prosenttia vähemmän.
Numerotiedot pohjautuvat suomalaisten työeläkevakuuttajien edunvalvontajärjestön TELA:n kokoamiin tietoihin. Lisäksi olen tarkistanut yhtiökohtaisia asioita Varman sijoitusjohtajalta Reima Rytsölältä ja Ilmarisen listatuista sijoituksista ja Ilmarinen Alfasta vastaavalta johtajalta Staffan Sevónilta.
Työeläkevakuuttajien osakepainot
| VER | 44,6 % |
| Keva | 41,5 % |
| Ilmarinen | 37,8 % |
| Varma | 36,8 % |
| Elo | 35,4 % |
| Veritas | 31,9 % |
| Etera | 28,2 % |
Tilanne 30.9.2016. Lähde: Tela.
Eteralla paljon pääomasijoituksia
Erot osakepainoissa ovat melkoisen suuria. Etenkin silmään pistää Etera, jonka osakepaino on yli kolmanneksen pienempi kuin Valtion eläkerahastolla.
Tarkempi erittely nostaa Eteran salkun entistä erikoisemmaksi. Osakepainon sisällä nimittäin pääomasijoitusten osuus on huomattavan suuri. Eteran osakesijoituksista peräti 30 prosenttia on kiinni pääomasijoituksissa ja lisäksi yli neljä prosenttia noteeraamattomissa osakkeissa. Noteerattujen osakkeiden osuus Eteran kokonaissalkusta on vain 18,3 prosenttia, euroiksi muutettuna vajaat 1,1 miljardia euroa.
Kaikkein vahvimmin noteerattuihin osakkeisiin luottaa VER, niin absoluuttisesti kuin suhteellisesti. VER:n kaikista osakesijoituksista noteerattujen osakkeiden osuus on 90 prosenttia, kun Eteralla se on vain 65 prosenttia.
Ilmarisen ja Varman osakesalkuista noteeratuissa osakkeissa on reilut 75 prosenttia.
Hedgestrategioissa kovat erot
Suhteessa suurimmat erot vallitsevat eläkeyhtiöiden suhtautumisessa hedgerahastoihin. Hedget ovat sijoitusmaailman mustia laatikoita: hedgesijoittaja antaa rahansa salkunhoitajatiimein (tai heidän tietokoneensa) hoidettavaksi ja toivoo parasta.
Hedgejen käyttöä on perusteltu varsinkin nykyisessä nollakorkoympäristössä sillä, että niiden uskotaan antavan tuottoa missä hyvänsä markkinatilanteessa. Hedgesijoitukset lisäksi käyttäytyvät riippumattomasti muihin perinteisiin sijoitusluokkiin verrattuna.
Kaikkein vahvimmin hedgeuskossa on Varma, jonka salkusta syyskuun lopussa peräti 16,0 prosenttia oli hedgeissä. Yli kymmenen prosentin hedgerivi on myös Elolla, kun taas Eteran ja Veritaksen hedgepaino on vajaat viisi prosenttia.
Niukimmin hedgeihin uskoo tilaston valossa Ilmarinen, jonka hedgepaino oli 2,2 prosenttia. Ilmarisella kuitenkin toimii oma talon sisäinen hedge, Ilmarinen Alfa. Sen positiot on purettu auki kunkin omaisuuslajin kohdalle. Tilastoinnissa näkyvät vain ulkopuoliset hedget.
Etera uskoo kiinteistöihin
Siinä missä Eteran salkussa osakkeiden paino on poikkeuksellisen pieni, kiinteistösijoitusten osuus puolestaan on eläkeyhtiöistä korkein. Vastaavasti osakepainossa ykkönen Valtion eläkerahasto on sijoittanut vain 2,8 prosenttia salkustaan kiinteistöihin. Käänteinen korrelaatio suhteessa osakepainoon on selvä.
Työeläkevakuuttajien kiinteistöpainot
| Etera | 18,3 % |
| Elo | 12,6 % |
| Veritas | 11,5 % |
| Ilmarinen | 11,2 % |
| Varma | 8,7 % |
| Keva | 6,4 % |
| VER | 2,8 % |
Tilanne 30.9.2016. Lähde: Tela.
Kiinteistösijoituksia tehdään sekä suoraan että kiinteistörahastojen kautta. VER:llä ei ole lainkaan suoria kiinteistösijoituksia. Sen sijaan muut eläkeyhtiöt hoitavat pääosan kiinteistösijoituksistaan suoraan.
Johdannaiset sotkevat korkosijoitusluvut
Riskikorjattujen korkosijoitusten tilastointi antaa etenkin Varman sijoituksista hassun kuvan. Varman riskikorjattu korkopaino oli syyskuun lopussa tilastointitavan mukaan vain 0,9 prosenttia ja ”muiden rahoitusmarkkinavälineiden ja talletusten” paino peräti 29,0 prosenttia negatiivinen.
Varman sijoitusjohtaja Reima Rytsölä kertoo erikoisten lukujen johtuvan siitä, kuinka johdannaisten vaikutus kirjataan lukuihin.
Myös markkina-arvoilla eli ilman riskikorjauslaskentaa Varma tosin on korkomaltillisin. Markkina-arvoilla tarkasteltuna Varman korkopaino on 35,7 prosenttia, kun kaikilla muilla luku on selvästi yli 40 prosenttia. Kaikkein suurin korkopaino markkina-arvoilla tarkasteltuna on Valtion eläkerahastolla, 48,4 prosenttia.
Riskikorjattuna eniten rahoja korkopapereissa pitää Keva, jonka riskikorjattu korkopaino on peräti 52,7 prosenttia.
Karo Hämäläinen
Kirjoittaja on kirjailija ja sijoittamiseen erikoistunut vapaa toimittaja.
Sijoita kuin guru -kirja etuhintaan
Taloustaidon lukijaetuna voit tilata Karo Hämäläisen ja Jukka Oksaharjun kirjahitin Sijoita kuin guru lukijaetuhintaan 19,90 euroa (norm. 29,90 euroa).
Tilaaminen tapahtuu lähettämällä osoitetiedot sähköpostitse osoitteeseen jukka.oksaharju@nordnet.fi. Otsikkoon merkintä ”Sijoita kuin guru / Taloustaito”. Lasku ja kirja tulevat postitse muutaman päivän kuluttua tilauksesta. Mikäli haluat laskun eri osoitteeseen kuin kirjan, mainitse viestissä erikseen toimitus- ja laskutusosoitteet.
